الفصل الثالث: تحوط المحفظة باستخدام الخيارات
التحوط (Hedging) شراء تأمين للمحفظة من هبوط حاد. وعقود البيع على المؤشرات أكثر ما تستعمله المؤسسات لهذا الغرض.
| محفظة أسهم قيمتها 100,000$ تتحرك مع مؤشر S&P 500 | SPY عند 510$ |
| شراء عقدي بيع SPY عند 480$ (انتهاء 3 أشهر) | كلفة: 4.00$ × 2 × 100 = 800$ |
| إذا هبط السوق 20٪ (SPY نحو 408$) | خسارة المحفظة: 20,000$ · قيمة العقدين: 14,400$ على الأقل |
| صافي الخسارة مع التحوط | نحو 6,400$ (20,000 − 14,400 + 800) بدل 20,000$ |
| إذا صعد السوق | تخسر كلفة التأمين وحدها: 800$ |
كيف تُحسب قيمة العقدين في الهبوط؟
عقد البيع بسعر تنفيذ 480$ يساوي عند الانتهاء الفرق بين 480$ وسعر SPY إن كان أدنى. فعند 408$: (480 − 408) × 100 = 7,200$ للعقد، و14,400$ للعقدين. وقبل الانتهاء يساوي أكثر من ذلك لأن فيه قيمة زمنية باقية.
كم عقداً يلزم؟ التحوط بالبيتا
المحفظة لا تتحرك دائماً مع المؤشر بالقدر نفسه. والبيتا (Beta) تقيس ذلك: بيتا 1.2 تعني أن المحفظة تتحرك 1.2٪ مع كل 1٪ في المؤشر. وعدد العقود التقريبي = قيمة المحفظة × البيتا ÷ (سعر SPY × 100). ففي المثال ببيتا 1.2: 100,000 × 1.2 ÷ 51,000 ≈ 2.35، أي عقدان أو ثلاثة.
طوق الحماية (Collar)
يجمع شراء عقد بيع حام مع بيع عقد شراء مغطى على الأسهم نفسها. علاوة العقد المبيع تمول جزءاً من كلفة التأمين أو كلها، والثمن سقف للربح إن صعد السوق فوق سعر تنفيذ العقد المبيع.
الكلفة الحقيقية
التأمين يُدفع كل فترة: 800$ كل ثلاثة أشهر تساوي 3,200$ في السنة، أي 3.2٪ من المحفظة. ولهذا يتحوط كثيرون جزئياً، أو في فترات بعينها (قبل حدث كبير أو حين يكون التقلب الضمني رخيصاً)، بدل التحوط الدائم.
الخلاصة
التحوط بعقود البيع يحد خسارة المحفظة في الانهيار مقابل كلفة ثابتة في كل فترة. وعدد العقود يُحسب من قيمة المحفظة وبيتاها، وطوق الحماية يخفض الكلفة مقابل سقف للصعود. فالسؤال ليس «هل أتحوط؟» بل «كم أدفع مقابل أي حماية، ومتى». فالتأمين الدائم على محفظة صغيرة قد يكلف أكثر مما يحميه.
